Navigation 搜尋
關閉

選擇您所在的位置及身份,以檢視策略及基金內容

Hong Kong (香港)
  • Global homepage
  • Australia
  • Belgique
  • Botswana
  • Denmark
  • Deutschland
  • España
  • Finland (Suomi)
  • France
  • Hong Kong (香港)
  • Ireland
  • Italia
  • Luxembourg
  • Namibia
  • Nederland
  • Norway
  • Österreich
  • Portugal
  • Singapore
  • South Africa
  • Sweden (Sverige)
  • Switzerland
  • United Kingdom
  • United States
  • International
專業投資者
  • 專業投資者
  • 一般投資者

本網站專為投資專才提供有關我們在產品、策略及服務方面的資料。請注意資本須承受風險,過往業績並不代表將來表現的指標。 我們使用cookies以確保本網站提供最佳的線上體驗,這包括來自第三方的cookies。 此類第三方cookies可能會跟踪您在本網站的使用情況。 如閱下繼續使用本網站,您確認願意接受所有cookies的使用。 請參閱我們的cookie政策以了解詳情,包括如何關閉cookies的步驟。

進入本網站,即表示您已同意我們的條款及細則

人民幣跌勢會否持續?

2018年8月29日

由新興市場固定收益投資組合經理黃志忠(Wilfred Wee)撰寫

人民幣跌勢是否結束?抑或尚有下跌空間?在本文中,新興市場固定收益投資組合經理黃志忠(Wilfred Wee)回顧近期的市況發展,並分析中國當局可能採取的行動。 

跌勢過後,估值便宜

中美貿易關係趨於緊張,拖累人民幣兌美元自6月中起貶值8.4%,跌至8月中的6.935兌一美元低位,其後回升逾1.5%至現時的約6.80水平。以部份估值標準計算,人民幣屬於偏低,與2016年底的水平相若,而當時外界憂慮中國經濟增長已經見頂(圖1)。投資者現時感到疑惑的是人民幣此後的走勢,以及隨著事態演進,中國當局將採取哪些行動。

圖1:人民幣價值重訂基數

資料來源:彭博資訊,2014年1月31日 - 2018年7月31日。

中美事態發展時序

中美兩國在最近數月爭端不斷。中美以報復行動來應對貿易爭議,引發新興市場和大部份已發展市場動盪。受此事影響,人民幣自6月中起轉弱,當時美國正式提出首批徵收關稅的中國商品清單,使兩國貿易緊張關係升溫:

表1:中美貿易爭議時序

3月22日 美國總統特朗普宣佈計劃向多達600億美元的中國商品徵收關稅。
4月4日 美國貿易代表公佈500億美元的中國商品清單。 中國以相同行動回應。
4月5日 特朗普總統指令美國貿易代表考慮向1,000億美元的中國商品徵收額外關稅。
5月18至19日 美國財政部長努欽(Steven Mnuchin)、商務部長羅斯(Wilbur Ross)及美國貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)與中國副總理劉鶴舉行高級別談判;中國同意大幅增加購買美國商品,以減少兩國貿易失衡情況。
5月29日 白宮表示將於6月15日公佈向500億美元中國商品徵收關稅的最終清單。
6月6日 中國建議向美國購買700億美元商品,以換取美方有條件撤銷關稅。
6月15日 美國正式向340億美元中國商品徵收25%關稅,另有160億美元的商品有待評估。 中國於6日16日迅速採取同類行動,同時取消早前承諾大幅增購美國商品的協議。
6月18日 特朗普總統威脅向2,000億美元中國商品加徵10%關稅,如果中國採取報復行動,將向額外2,000億美元商品徵稅。
7月6日 美國向340億美元中國商品徵收25%關稅的措施正式生效。 中國採取相同行動。
7月10日 美國貿易代表公佈2,000億美元的中國商品清單。
8月1日 特朗普總統指令美國貿易代表考慮把2,000億美元中國商品的關稅由 10%增至25%。
8月3日 中國宣佈計劃向600億美元的美國商品徵收5%至25%的關稅。
8月20日至9月5日  
美國貿易代表就向2,000億美元商品徵稅一事舉行公開聆訊。
8月22日至23日 美國財政部副部長馬爾帕斯(David Malpass)與中國商務部副部長王受文舉行低級別談判,但未有成果。
8月23日 美國向160億美元中國商品徵收25%關稅的措施正式生效。中國採取相同行動。

 

雖然中美落實關稅措施,但中國的7月份進出口增長數據出人意料地上升。

至今而言,貿易措施對經濟的影響未算明顯。事實上,雖然中美在7月初落實關稅措施,但中國的7月份進出口增長數據出人意料地上升。雖然目前仍言之尚早,但中國的7月份對美貿易盈餘不但沒有放緩,反而按年上升11.3%。

中國的應對政策

中國當局深明貿易關係趨於緊張,將為經濟帶來風險。除人民幣貶值外,中國亦放寬當地貨幣、監管和財政政策,以化解貿易爭端可能帶來的阻力。 

表2:中國當局在第二季採取的寬鬆政策措施

6月1日 中國人民銀行(「人行」)擴大中期借貸便利抵押品的範圍,包括較低評級(AA+及AA)的企業債券。
6月14日 人行並無跟隨美國聯儲局加息,並放寬個別商業銀行的貸款額度。
6月24日 人行宣佈下調存款準備金率50個基點(於7月5日生效),以便為中小企貸款和債轉股項目提供支持。
7月底 內地銀行業監管機構中國銀行保險監督管理委員會(「中國銀保監」)鼓勵銀行加強對中小企的服務、降低融資成本,以及放寬對財富管理產品的限制。中國國務院舉行會議,要求加快發行地方政府專項債券以推動基建發展,並建議放寬財政政策。

不過,人民幣的貶值速度使外界關注其匯價疲弱,可能導致地區市場動盪,削弱商業信心。此外,白宮並非無視人民幣貶值的情況,更威脅把中美的對峙局面升級。

中國當局在7月就人民幣的順週期市場行為作出口頭勸告後,從8月初起明確支持人民幣升值。在8月初,當局恢復向從事人民幣遠期外匯買賣的銀行徵收20%的存款準備金率。與此同時,人行在第二季貨幣政策委員會報告中重申,不會以人民幣貶值作為解決貿易摩擦的工具。

此外,最近數週有報告指出,中國收緊自由貿易區的外匯交易(旨在增加做空人民幣的成本)。另一方面,人行在7月24日落實,於每日早上釐定人民幣兌美元中間報價時重啟「逆週期因子」,藉此緩和近期的人民幣貶值順週期情緒。中國當局似乎已經表明立場,但這個局面可以持續多久? 

將來何去何從?

短期來說,中美貿易關係的發展將對人民幣產生深遠的影響。雖然在11月的亞太經濟合作組織及20國集團峰會前,特朗普及習近平或會達成一些協議,但我們認為這個預測未免過度樂觀。從中美兩個經濟超級強國的策略看來,我們認為較可能出現的情況是貿易關係將成為曠日彌久的問題,繼續觸發爭議。再者,我們預計在11月的美國中期選舉前,特朗普將繼續以反華言論作為競選工程的主題。

表3:將會影響中美貿易關係的重要日期事件

9月5日 向2,000億美元中國商品徵稅的公開聆訊結束,可望於一週後公佈最終決定。
10月至11月 美國正式向2,000億美元中國商品加徵關稅。 中國向600億美元美國商品徵稅的措施正式生效。
11月6日 美國中期選舉。
11月12日至 18日 亞太經合會議; 特朗普及習近平會面。
11月30日至12月1日
20國集團峰會; 特朗普及習近平會面。

 

官方媒體已顯著淡化其語調,不再使用具挑釁意味的言詞

中國日後的反應

如果目前的緊張局面能夠降溫,當然符合中國的利益。在最近數週,中國當局改變早前強硬的「以牙還牙」報復行動,轉為較抑制的態度。

官方媒體已顯著淡化其語調,不再使用具挑釁意味的言詞,例如最初的「我們將採取有力措施」。另外,最近推出的連串貨幣政策亦似乎反映中國無意讓人民幣弱勢妨礙與美國聯繫的機會。與此同時,面對無法預測的美國貿易政策,中國當局或會集中精力支持內需。可能採取的行動包括常規貨幣政策,尤其透過提升稅務及工業政策。

中國近年逐步調整經濟,由投資主導的增長模型轉至更依賴家庭消費及服務。刺激這些環節增長的政策成為經濟廣泛穩定增長的關鍵因素。

從中長期來說,提升中國生產力及投資前景才是支持人民幣的動力。有鑑於此,營造穩定增長的環境、經濟升級和轉型,以及持續推行市場導向的改革方為重點,我們仍然認為中國現屆政府將繼續堅守這個方針。

總結:人民幣進一步貶值的風險有限

雖然我們仍相信中美貿易衝突並無迅速解決的良方,但預期人民幣繼續貶值的風險有限。人民幣進一步貶值將導致當地經濟不穩,屆時政府將採取支持匯價的行動;這從當局重啟「逆週期調整因子」的決定可見一斑。再者,人民幣進一步大幅貶值只會使中美關係惡化。事實上,我們認為中國可以參考美國與墨西哥的貿易談判進程,在貿易會談中嘗試採取較包容的態度。

 


聲明:

本文件僅供專業財務顧問、專業投資者及機構投資者參閱,不可分發予公眾,亦不可作為投資依據。本文資料論及一般市場活動或行業趨勢,不擬作為預測、研究或投資建議。本文所述的經濟和市場預測反映天達資產管理(「天達」)在所示日期的判斷, 可予以更改而無須事前通知。此等預測將會受利率、一般市場情況及其他政治、社會及經濟發展轉變所影響。概不保證有關預測將會成為事實。過往表現並非未來的指標,可能出現虧損。數據未經審核。投資涉及風險,投資者不一定可獲利。所顯示的指數表現僅供說明之用。投資者不能直接投資於指數。天達並無提供法律或稅務建議。本文件所載之所有資料相信是可靠,惟其準確性或完備性並不獲得保證。所持有之意見乃誠實無誤,但並不作出保證,不可作為投資依據。本文件僅視為一般資訊,並非投資邀請,亦不構成提呈出售。此並非對任何特定證券作出買入或沽售建議。概無聲明任何投資將會或可能取得類似過往的利潤或虧損, 或將會避免出現重大損失。本文件提及的證券或投資產品可能未於任何司法管轄區註冊。

於香港,本文件僅供獲分發的人士參閱,不得複製或分發給任何其他人。本文件應僅分發專業財務顧問、專業投資者及機構投資者參閱。本文件並未經證券及期貨事務監察委員會(證監會)審核。本公司的網站並未經證監會審核,可能包含不可向香港公眾銷售的非證監會認可基金的資料。電話內容可能會被錄音以作培訓及保證服務質素之用。發行人:天達資產管理香港有限公司。